摘要
　　在1月15日至1月19日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.02，较前一周上升0.12，年内指数上升0.23。从指数的成分指标来看，上周货币指标紧缩，带动指数上升。从货币市场来看，上周恰逢1月税期，银行间市场流动性暂时收紧。从债券市场来看，国债收益率曲线持续平坦化，信用债收益率与利差同步下降。从股票市场来看，股市风险偏好下降，市盈率持续在低位徘徊。
　　上周，银行间市场流动性边际收紧。我们认为，这是由于1月中旬税期因素所导致的暂时性现象。银行间市场质押式回购成交量依然保持在7.71万亿元的高位，主要货币市场利率围绕政策利率窄幅波动，这表明，从整体来看，银行间市场流动性依然稳定充裕。自去年四季度以来，非银与银行之间持续存在流动性分层现象，即非银机构的流动性较银行更为紧张，上周流动性分层现象有所缓解，R007与DR007之间的差值回落至30bp以下。央行通过逆回购和中期借贷便利释放超额流动性。从逆回购来看，上周到期量为2270亿元，投放量为1.57万亿元，净投放1.34万亿元。从MLF来看，1月16日到期量为7790亿元，1月15日已超额续作MLF9950亿元，净投放资金2160亿元。
　　上周，债券市场发行额较前一周上升，而净融资额较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.35万亿元，较前一周上升2438.58亿元；债券市场净融资额为1344亿元，较前一周下降966.71亿元。从融资结构来看，上周债券市场净融资主要由金融部门和非金融企业部门拉动，上周国债发行额达到3670亿元，由于同时有3930亿元国债到期，因此整个政府部门净偿还资金379.37亿元。金融部门净融资主要集中于同业存单和政策性金融债。非金融企业部门开年连续三周实现净融资。从债券二级市场来看，上周除了1月期和3月期国债收益率受银行间市场资金面紧张的影响明显上升外，其他期限国债收益率的变动幅度有限，国债收益率曲线持续平坦化。上周，信用债收益率与信用利差持续下行。
　　上周，A股融资总额为150.7亿元，较前一周下降39.03亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度以来，A股整体融资呈下滑趋势。从二级市场来看，上周A股主要股指均下跌，其中上证综指下跌1.7%，中小板指下跌2%，创业板指下跌2.6%。今年以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好再度呈现出明显的下降趋势。上周，A股日均成交量回升5.1%至7096亿元，但仅1月18日当天成交量处于7000亿元以上。A股市盈率下降至14.01，处于2013年以来的最低水平。
　　一、中国金融条件指数概况
　　在1月15日至1月19日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.02，较前一周上升0.12，年内指数上升0.23。
　　从指数的成分指标来看，上周货币指标紧缩，带动指数上升。从货币市场来看，上周恰逢1月税期，银行间市场流动性暂时收紧。从债券市场来看，国债收益率曲线持续平坦化，信用债收益率与利差同步下降。从股票市场来看，股市风险偏好下降，市盈率持续在低位徘徊。
　　二、货币市场
　　上周，银行间市场流动性边际收紧。我们认为，这是由于1月中旬税期因素所导致的暂时性现象。银行间市场质押式回购成交量依然保持在7.71万亿元的高位，主要货币市场利率围绕政策利率窄幅波动，这表明，从整体来看，银行间市场流动性依然稳定充裕。自去年四季度以来，非银与银行之间持续存在流动性分层现象，即非银机构的流动性较银行更为紧张，上周流动性分层现象有所缓解，R007与DR007之间的差值回落至30bp以下。
　　央行通过逆回购和中期借贷便利释放超额流动性。从逆回购来看，上周到期量为2270亿元，投放量为1.57万亿元，净投放1.34万亿元。从MLF来看，1月16日到期量为7790亿元，1月15日已超额续作MLF9950亿元，净投放资金2160亿元。
　　1. 货币市场成交量与利率
　　上周，银行间市场流动性边际收紧。1月中旬恰逢缴税大月，我们认为，税期因素是导致流动性暂时收紧的主要原因。
　　从成交量来看，上周日均质押式回购成交量为7.71万亿元，较前一周的均值下降4855.43亿元。即便如此，目前质押式回购日均成交量依然处于近年来的高位，银行间市场流动性整体充裕。
　　从资金价格来看，上周主要货币市场利率不同幅度上升。在隔夜回购利率中，上周R001和DR001均值分别为1.91%和1.74%，分别较前一周上升14.98bp和12.93bp。在7天回购利率中，上周R007和DR007均值分别为2.23%和1.9%，分别较前一周上升6.02bp和9.75bp。
　　非银与银行之间的流动性分层现象略有缓解。上周，R007与DR007之间的平均差值为31.82bp，较前一周下降近4bp。
　　2. 央行公开市场操作与货币政策
　　上周，央行持续释放超额流动性，主要体现在两个方面：一是央行逆回购的投放量大于当周的到期量；二是央行1年期MLF的投放量大于到期量。
　　从逆回购来看，上周央行公开市场操作以7天逆回购为主，当周共投放资金1.57万亿元，其中1月16日和1月17日当日分别投放逆回购7600亿元和5470亿元。上周，逆回购到期量为2270亿元，央行净投放资金1.34万亿元。
　　从中期借贷便利来看，1月16日有7790亿元的1年期MLF到期，而1月15日央行已超额续作MLF9950亿元，净投放资金2160亿元。
　　三、债券市场
　　上周，债券市场发行额较前一周上升，而净融资额较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.35万亿元，较前一周上升2438.58亿元；债券市场净融资额为1344亿元，较前一周下降966.71亿元。从融资结构来看，上周债券市场净融资主要由金融部门和非金融企业部门拉动。上周国债发行额达到3670亿元，但由于同时有3930亿元国债到期，因此整个政府部门净偿还资金379.37亿元。金融部门净融资主要集中于同业存单和政策性金融债。非金融企业部门开年连续三周实现净融资。
　　从债券二级市场来看，上周除了1月期和3月期国债收益率受银行间市场资金面紧张的影响明显上升外，其他期限国债收益率的变动幅度有限，国债收益率曲线持续平坦化。上周，信用债收益率与信用利差持续下行。
　　1. 债券市场发行
　　上周，债券市场发行额较前一周上升，而净融资额较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.35万亿元，较前一周上升2438.58亿元；债券市场净融资额为1344亿元，较前一周下降966.71亿元。
　　从融资结构来看，上周债券市场净融资主要由金融部门和非金融企业部门拉动。从政府部门来看，上周国债发行额达到3670亿元，但由于同时有3930亿元的国债到期，因此整个政府部门净偿还资金379.37亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1011.9亿元，政策银行债净融资610亿元，带动整个金融部门净融资1506.9亿元。从非金融企业部门来看，已连续三周实现净融资，其中公司债、中票、短融和资产支持证券分别净融资21.7亿元、93.99亿元、185.58亿元和111.1亿元，企业债和定向工具净偿还33.08亿元和162.82亿元，整个非金融企业部门净融资216.47亿元。
　　从债券余额同比增速来看，今年开年延续了去年年末增速回升的趋势。截至1月21日，政府部门债券余额同比增速为15.8%，较2023年同期增速上升1.8个百分点；金融部门债券余额同比增速为10.6%，较2023年同期增速上升4.1个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为1.6%，较2023年同期增速上升1.7个百分点。
　　2. 债券收益率走势
　　1）利率债
　　上周，各期限国债收益率涨跌不一，除了1月期和3月期国债收益率受银行间市场资金面紧张的影响明显上升外，其余期限国债收益率的变动幅度有限。从短端来看，上周1月期和3月期国债收益率分别上升4.72bp和12.01bp，6月期和1年期国债收益率分别下降1.03bp和0.4bp。从中长端来看，上周2年期、5年期以及10年期国债收益率分别上升1.19bp、0.31bp和1.03bp，20年期和30年期国债收益率分别下降1.25bp和0.71bp。
　　从国债期限利差来看，上周10年期国债收益率与1年期国债收益率的差值约为41bp，较前一周上升1.43bp。从年内来看，10年期国债与1年期国债的收益率差累计下降5.71bp，国债收益率曲线变得更为平坦。
　　2）信用债
　　上周，信用债收益率普遍下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别下降1.36bp、1.78bp和1.61bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降3.96bp、4.33bp和1.68bp。
　　从信用债与国债之间的利差来看，上周信用债收益率下降幅度大于国债收益率下降幅度，带动信用利差持续收窄。在AAA级债券中，上周5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降1.67bp、2.09bp和1.92bp。在AA级债券中，上周5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降4.27bp、4.64bp和1.98bp。
　　四、股票市场
　　上周，A股融资总额为150.7亿元，较前一周下降39.03亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度以来，A股整体融资呈下滑趋势。从二级市场来看，上周A股主要股指均下跌，其中上证综指下跌1.7%，中小板指下跌2%，创业板指下跌2.6%。今年以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好再度呈现出明显的下降趋势。上周，A股日均成交量回升5.1%至7096亿元，但仅1月18日当天成交量处于7000亿元以上。A股市盈率下降至14.01，仍然处于2013年以来的最低水平。
　　1. 一级市场
　　上周，A股融资总额为150.7亿元，较前一周下降39.03亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度以来，A股整体融资呈下滑趋势。
　　2. 二级市场
　　上周，A股主要股指均下跌，其中上证综指下跌1.7%，中小板指下跌2%，创业板指下跌2.6%。今年以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好再度呈现出明显的下降趋势。
　　上周，A股日均成交量有所回暖，估值持续下滑。从成交量来看，上周A股日均成交量上升5.1%至7096亿元，其中仅1月18日当天A股成交量回升至7000亿元以上。从估值来看，上周A股加权市盈率均值为14.01，仍处于2013年以来的最低水平。截至1月19日，A股融资与融券余额的差额下降至1.48万亿元，占A股总市值的比重为2.05%。
　　（本文题图来源：第一财经）
（文章来源：第一财经）